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          深度解读?#27721;?#33021;回A瞄准科创板欲问科创路在何方

          导读 我们通过对我国过去近二十年资本市场的回顾尤其是中小板创业板新三板的推出及发展进行分析最终形成对科创板未来走向相对谨慎且乐观的观点

          前言

          2019年1月30日晚上交所发布了科创板上市公司?#20013;?#30417;管办法试行关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见及六个监管细则明确了科创板的上市审核规则发行与承销办法上市委员会管理办法等就实操?#38405;?#23481;进行了规定自习总书记18年11月5日在中国国际进口博览会开幕式首次宣布推动科创板到科创板具体细则落地仅有86天科创板的到来似乎比市场预期还要快

          改革开放四十年我国资本市场经历了从无到?#23567;?#20174;小到大从重量到重质的发展从90年代起中国为了顺应时代的发展让资本在市场中发挥更大的作用陆续推出了上交所和深交所解决了早期国企融资的问题随着民营经济在实体经济中的比重越来越大特别是以科技互联网为代表的民营经济在实现国家科技进步和产业转型升级中发挥着越来越大的作用中小板和创业板分别在2005年和2009年推出以解决小市值和创新?#25512;?#19994;的融资问题

          现在我国?#32456;?#22312;了关键的十字路口传统经济发展动能不足新经济的转型升级迫在眉睫虽然有贸易战的外因但中国经济本身的结构性优化才是解决中国经济长期发展问题的关键我们认为科创板的推出一方面在于优化经济结构提升代表未来生产力的科技型公司的融资能力和发展动力另一方面在于?#20013;?#25913;革新股发行体制更好的发挥资本市场的价格发现融资资源配置三大基础功能

          我们通过对我国过去近二十年资本市场的回顾尤其是中小板创业板新三板的推出及发展进行分析最终形成对科创板未来走向相对谨慎且乐观的观点我们认为无论科创板是否成功监管部门未来依旧会沿着发挥资本市场的价格发现融资资源配置三大基础功能的既定道路?#20013;?#25913;革从而最终形成一个有质量有活力有纪律的具备优化经济结构指引国家发展能力的资本市场

          一 创业板的十年兜?#31561;迫?/span>

          20世纪90年代以高新科技为代表的新经济时代的高新企业快速成长为契机美国纳斯达克市场迅速发展为各国资本市场的发展指出了一个?#36335;?#21521;在此背景下包括法国LNA1996英国AIM1995德国NM1996韩国KOSDAQ1996香港GEM1999台湾OTC1994等国家和地区纷纷设立了二板市场同一时期我国?#24067;?#24076;望通过新设一个资本市场作为调整产业结构推进经济改革的重要手段于是创业板的推出提上日程

          1998年中国风险投资之父成思危在当年的全国政协会议一号提案上首次提出鼓励风险投资并按部就班设立创业板次年深交所开始着手筹建创业板至此拉开了我国一级市场本土投资机构萌发的序幕也开始了创业板十年兜?#31561;迫?#30340;历?#35775;?#36816;

          1999年在创业板预期推出的世纪交替的前一年被视为本土创投开始起步的标志事件深创投正式成立次年刘昼带着湖南广电传媒给的1亿人民币只身南下创建了日后在投资江湖中声名?#28783;?#30340;达晨创投这一年深圳市一夜之间冒出了200多家创投机构同年深圳停发新股并推荐了23家企业登陆创业板这一切都显示的那么顺利?#27426;?#35841;成想这只是创投机构们的前夜黎明还需要耐心静候

          2001年初纳市神话破灭互联网泡沫余波未散加之国内股市频传丑闻年末上层决定暂?#22791;?#32622;创业板这一年深创投收获颇丰其投资的亿胜科技中大国际以及国讯国际3家企业均?#26696;?#19978;市成为一时焦点除了深创投本土创投机构均在艰难前行朱立楠返回联想创立联想投资吴尚国组建的鼎晖投资由于证监会对券商直投限制从中金直投部拆分而出达晨投资的同洲电子直到2006年才登陆中小板与本土创投机构相比海外机构的国内落地则是有声有色日后在国内投资历史上留下浓重墨笔的熊晓鸽领衔IDG的七长老团队组建成型日后创立启明创投的邝子平所代表的英特尔投资后来今日资本的投资女王徐新所代表的霸菱投资在创?#24230;?#23853;露?#26041;ǡ?/p>

          2002年创业板未能如期开放让本土创投机构的退出渠道被阻?#24076;?#26412;土创投迎来了最为惨痛的寒冬?#20445;?#22312;当年仅深圳就有数百家创投机构销声匿迹在本土机构一蹶?#24509;?#30340;同?#20445;?#22806;海基金开始抢占国内互联网项目其中IDG尤为出色在互联网泡沫后IDG开始?#35835;ԡ?#29289;美价廉的互联网公?#38745;?#19988;斩获颇丰杨飞主导的150万美元追投百度获得5股权的投资一度被称为神来之笔

          2003年在经历了前一年的寒冬创投行业似乎出现了回暖迹象尽管本土机构依旧挣扎但外资创投节节高升软银?#20405;?000万美元注资盛大仅20个月后盛大作为全球第一家在线游戏公司上市软银?#20405;?#20197;16倍的回报风光退出IDG章苏阳在1999年主导投资43万美元持有5股权的携程在这一年成功登陆纳斯达克携程四君子和IDG一战成名除了投资和退出事件以及全民非典的共同?#19988;?#36825;一年还有很多值得载入商业史册的故事掌中万维3721的并购让中国创投?#19994;?#20102;新的退出渠道马云在1999年成立阿里巴巴的四年后创建了?#21592;?#32593;在正面战场上迎战即将进入中国的eBay

          2004年在创业板依旧遥遥无期的前提下经过监管层业界和国内学术界的多方论证国务院于5月同意深交所设立中小板其定位于为中小企业服务并作为创业板的过渡期6月深市?#25351;?#21457;新股中小板新八股正式上市第一批中小板8家上市公司中仅有大族激光具有PE背景而参与大族激光投资的招商科技东盛创业深圳高新投红塔创投均为清一色的本土国资创投最高账面回报8560倍尽管其他背景的本土创投并未在新八股中直接受益但中小板的推出也让本土创投看到了项目退出的曙光除了本土退出渠道的拓宽上一年携程的上市直接激发了创投业的热情阿里巴巴成功?#25216;?#24403;时最大的一笔投资软银?#20154;?#23478;公司向阿里巴巴战略投资8200万美元吴尚志领衔的鼎晖联合摩根英联一同投资日后鼎晖最成功的项目之一蒙牛IDG的七长老之一林栋?#33322;?#20197;一天时间决定投资网龙2013年网龙以19亿美元将子公司91无线卖给了百度成为互联网有史以来最大的并购案例盛大网络空中网51job金融界等8家互联网企业赴美上市

          2005年中小板?#20013;?#21457;行截止6月7日半年间上市公司达到12家中小板自推出以来共有50家企业在中小板实现IPO这50家企业中除了新八股的4家具有国资背景的投资机构还有6家上市公司具有国资或民营的投资机构背景其中硅谷天堂联想创投同创伟业三家机构均迎来了投资项目的首次退出与此同?#20445;?月29日证监会发布的关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知宣?#35745;?#21160;股权分置改革试点随后上深两市关停IPO让路股改这一年载入我国资本市场史册的股份全流通改革?#31508;?#24471;一级投资项目退出渠道变的通畅给与一二级市场投资人更大的信心该年度投资机构?#25216;?#21040;的资金相当于过去3年的总和大批外资背景基金纷纷设立沈南鹏在带领携程上市的两年后与张帆一同创立了红杉资本中国基金邓峰离开了已在纳斯达克上市的NetScreen创立了北极光创投朱敏创立了赛伯乐

          表120042005中小板上市企业创投机构一览

          汉能回A瞄准科创板欲问科创路在何方

          2006年6月伴随着?#20013;?#20102;一整年的股权分置改革落幕中小板发行工作继续进行到06年底仅仅半年的时间有52个企业登陆中小板一举超过过去两年中小板上市之和这一年中小板上市的企业中有9家公司可以看到创投机构的身影占比1731共涉及14家创投机构其中深创投达晨IDG赛伯乐华兴创投等均有斩获06年对达晨创投而言是划时代的一年肖冰曾讲过在此之前达晨作为湖南广电传媒的子公司由于业绩问题每个季度的例行汇报?#21152;?#24456;大的压力甚至一度?#21152;б徽?#20307;?#36152;?#30340;风险在其投资的同洲电子中小板上市且取得了不错的?#25214;?#21518;达晨自身处境才好了一些深创投的2项投资在该年度领衔中小板上市退出在这一年的下半年?#27604;?#35777;监会主席的尚福林多次表示适时推出创业板市场对创业板的快速推出形成一致性预期

          表22006中小板上市企业创投机构一览

          汉能回A瞄准科创板欲问科创路在何方

          2007年中小板进一步扩容这一年共有100家企业成功登陆中小板这些中小板新贵们有30家公司可以看到创投机构的身影占比30创投机构参与中小板IPO比重进一步提升共涉及42家创投机构其中17家为非国资或市场化的创投机构市场化投资和退出比例?#20013;?#19978;升07年中小板的?#20013;?#25193;容也使得日后的白马创投机构在当时名声大振投资梦网集团的天图资本参股常铝股份的元禾控股参?#23545;?#26395;谷的上海永宣等深创投4项投资登陆中小板实现退出的案例在该年度再度冠绝群雄随着股改全流通的顺利进行国内经济的高速成长直接推动中国股市进入了前所未有的大牛市进一步推动了一级市场的火热状态和二级市场的火热行情这一系列的良性发展使得同为国际私募股权投资基金巨头的黑石和KKR也开始在中国进行投资2007年9月10日黑石集团宣布向中国蓝星集团投资6亿美元占其20的股份仅隔7天KKR完成了对河南天瑞水泥的投资持有后者432左右的股份投资总额达115亿美元国际私募巨头们正式开始了在中国市场的布局但是由于中小板特有的限制中国互联网公司也开始了新一轮的走出去2007年11月6日阿里巴巴网络有限公司在香港联交所主板挂牌上市与此同?#20445;?#21253;括金山完美世界网龙巨人在内的四家网游公司赴美上市这一态势?#24067;?#25509;推动了创业板的紧张筹备创业板的临近推出也使得号称史上最年轻的证监会处长吴刚与五道口秘书黄晓捷在07年9?#36335;?#25658;手共同创建了昆吾九鼎全民PE即将拉开帷幕

          表32007中小板上市企业创投机构一览

          汉能回A瞄准科创板欲问科创路在何方

          2008年在全球金融危机的态势下各国股市?#20013;?#20302;迷的状态对资本市场的融资能力产生了很大的负面影响这一年国内企业境外上市数量同比07年减少了63但中小板的融资却未收到太大的影响08年全年中小板共有71家公司上市其中24家公司股东具有创投背景共涉及27家创投深创投同创伟业等以2家投资标的上市再一次荣获最佳退出机构的美称同一年3月在陈奕迅首次演唱了十年的四年后兜?#31561;迫?#21313;年的创业板终于迎来曙光证监会首次发布关于创业板的管理办法征询意见稿创业板终于拨云见日在一系列政策的利好下尽管二级市场?#20013;?#20302;迷但也无法阻挡一级市场的热情四射社保基金首次获批投资市场化的股权基金鼎晖投资和弘毅投资获得首批投资证监会决定在中信中金直投试点的基础上扩大券商直投试点范围华泰国信等八家券商获准开展直投业务80后投资代表人张颖与邵亦波共同创立了经纬中国经过几年的发展其成为国内最知名的外资机构之一

          表42008中小板上市企业创投机构一览

          汉能回A瞄准科创板欲问科创路在何方

          自1999年深交所开始首次筹建创业板到2008年创业板?#33539;?#25512;出整整十年间的兜?#31561;迫ƣ?#35753;起初计划分享政策红利的本土创投机构始料未及回忆这段令人唏嘘的往事?#20445;?#19968;些本土创投机构坦言狼来了多年后市场没有畅通的退出渠道个别创投机?#32929;?#33267;都会去做二级或者融资租赁业务毕竟在那个时代活下去最重要的而中小板的推出在?#27426;?#31243;度上承载了创业板帮助本土创投机构退出的功能和作用自2004年至创业板推出前的2008年5年间共有243家企业登陆中小板其中68家企业具有创投背景占比将近30使得本土的投资环境向好并成功的打通了一二?#35835;?#36890;通道也为创业板的顺利推出做出了指导性作用另一方面中小板在这五年间也承载了活跃A股市场助力中小企业顺利融资的功能

          汉能回A瞄准科创板欲问科创路在何方

          二 创业板的十年成长和发展

          2009年注定是中国资本市场历史上浓?#25163;?#25273;的一笔10月30日期待已久的创业板终于推出多年来苦于退出渠道单一的中国本土创投终于迎来了爆发式的收获创业板首批上市的28家企业中有21家企业具有创投机构背景涉及34家投资机构除了数?#21487;?#30340;爆发投资?#25214;?#20063;非常可观首批上市的28家创业板公司平均市盈率为567倍而市盈率最高的宝德股份达到8167倍远高于全部A股市盈率以及中小板的市盈率涉及的34家投资机构共投资约725亿元按照上市当天的收盘价统计这34家投资机构平均获得了63倍的绝对投资回报其中达晨创投以4笔投资的3家企业上市一骑绝尘一举奠定了国内本土创投机构的领先地位深创投金石投资昆吾九鼎均以2笔投资的企业上市紧随其后九鼎投资作为一家成立不到两年的本土创投新贵一战成名

          表5创业板首批28家上市企业创投机构一览

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